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零售业:防御特征显著
发布时间:2008/12/23 被阅览数:5891 次 来源: 理想在线
    批发零售业防御性特征贯穿整个经济周期,在经济衰退期表现尤为明显,社销额也是过去几个月来唯一坚挺的宏观指标。由于经济结构和经营特性的不同,零售业在国际间不具完全可比性,消费者信心指数、企业家信心指数有望于2009年下半年止跌起稳。短期内对消费的拉动寄望于国家刺激性消费政策的出台,长期看,消费市场持续增长具有确定性。

  “高增长、低通胀”的宏观经济环境不再,企业盈利周期走过最高点,经济放缓和需求不旺成为2009年公司业绩成长最大的制约因素。我们预计2009年批发零售业收入增速为12%-15%,利润增速为18%—23%。

  行业高估值时代已经过去,增长预期变化是行业估值的最大风险。相对于整个A股大盘,批发零售行业的市盈率表现稳定,抗周期性强。截至08年12月8日,重点跟踪的44家公司07年静态市盈率29.3倍,以2008年30-40%的净利润增长率、09年18-23%的净利润增长率推算,2009年的动态市盈率区间为17-19倍。相比历史水平和对于处于快速成长期的中国零售业,这个整体市盈率水平已经处于安全范围区间。

  从业态看,大卖场和家电连锁业更具投资机会:大卖场未来10年复合增长率10.11%,家电连锁业复合增长率超过25%;从业态发展判断,未来呈大小两级集中趋势,大型零售有购物中心化经营的趋势,小型零售将有数量广泛的社区店空白等待填充;从商品类型判断,中低端商品防御性更佳,09年优选经营弱周期商品的公司,顺序依次为超市大卖场/中端百货/家电连锁/品牌专卖连锁/高端百货。

  主业具有稳健的成长性是我们评估零售业上市公司价值唯一且永恒的标准。在零售业发展不同阶段,选股侧重点也有所不同:初期,战略高于执行,首选全国性行业龙头;中期,行业扩张阶段,尤其考验成本控制能力,具优秀内生管理能力的企业更具优势;后期,注重有后台物流和信息建设优势的公司。

  08/09年行业动态市盈率分别为21/18倍,考虑到零售业在中国所处的生命周期、弱周期特性、国家长期政策导向,该板块存在低估,维持行业整体“增持”评级,维持苏宁电器(002024,股吧)(002024)、王府井(600859,股吧)(600859)、农产品(000061,股吧)(000061)、武汉中百(000759,股吧)(000759)、步步高(002251,股吧)(002251)“增持”评级,给予美邦服饰(002269行情,股吧)(002269)、飞亚达A(000026)首次“增持”评级。


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