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化工行业:关注低估值高分红
发布时间:2008/12/23 被阅览数:5863 次 来源: 理想在线
    投资要点:

  按照美元微笑定律:一旦美国经济衰退确认,同时世界经济衰退确认,美元相对其它将大幅升值。因为美元最终仍是硬通货,起码没有支付危机。而新兴市场货币则可能出现支付危机。2008年7月份随着世界金融危机爆发,需求大幅萎缩、美元持续走强带动了以原油为首的大宗商品的短期内连续暴跌。同期,欧元、英镑、澳元等世界主要国家外汇出现不同程度的暴跌。

  按照通胀率换算,100美元的原油价格已经达到能导致上世纪70年代石油危机重现的水平。根据“石油负担指数”(石油开支相对名义国民生产总值的百分比)显示,计入过去30年内的效率增幅,在油价达到85美元/桶时即相当于第一次石油危机。如一年内原油平均价格超过85美元/桶,世界需求增长速度将放缓。如原油价格达到106美元/桶或以上并持续半年到一年,需求增长或将降至负值。现在进行验证发现原油在100美元以上仅持续了4个月就发生了暴跌。

  IEA预计全球原油精炼厂的产能将在2015年增加640万桶/日,按照2007年末世界炼油产能数据计算,增幅高达7.28%。在世界金融危机、经济危机之际,炼油产能持续增长将降低炼厂开工率,降低炼油毛利水平。由于2008年到2015年8年时间仅增长7.28%产能,年均增幅不到1%,因此我们认为炼油毛利的下滑将较为平缓,下滑空间不大,预计能维持在80%以上产能利用率,炼油毛利能维持在4美元以上。

  预计2009-2011年,全球新增乙烯产能将增长24%,而同期的需求仅仅增长16%。虽然投资成本的上升已导致一些项目的延期进行,但截止目前还没有一个项目被取消。因此,随着经济危机来临需求下滑,以及乙烯产能的大幅增加,我们认为石化工业的景气度将下降,乙烯及其下游衍生产品的整体盈利水平将逐步下滑。预计乙烯过剩能力将会在2010年达到峰值1100万吨/年,即占总需求量的8%。这一过剩能力情况将会持续到2012年,因此,我们预计化工行业的盈利下行趋势将持续到2012年。

  统计显示,我国上半年倒闭企业6.7万家,产值同比下降15%。在此背景下,石油石化下游制品行业开工率大幅降低,由85%下降到55%左右。2009~2010年,国内五套新建乙烯将新增聚烯烃产能560万吨,增长幅度38%,在发生国际金融危机的大背景下,供大于求的局面已不可能改变,因此我们对化工行业整体评级为回避。我们认为在此大环境下,化工子行业可能强于大盘的机会在于民爆、基建、消费珠海中富(000659,股吧)、紫江企业(600210,股吧)等细分子行业中,以及部分低估值高分红的个股。


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